• Der Bericht der BIZ warnt davor, dass der Kryptomarkt eine enorme Größe erreicht hat und die zunehmenden Verflechtungen mit dem traditionellen Finanzwesen durch Bitcoin-ETFs und die Tokenisierung von Vermögenswerten neuartige Risiken für die Finanzstabilität bergen.
  • Der Bericht konstatiert, dass Kleinanleger ihr Krypto-Engagement bei Marktrückgängen tendenziell erhöhen, während vermögende Investoren sich zurückziehen.

Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) publizierte diese Woche eine Analyse, welche die Risiken für die Finanzstabilität untersucht, die von Kryptowährungen und dem dezentralen Finanzwesen (DeFi) ausgehen. Der Bericht differenziert sich von früheren Einschätzungen der Zentralbanken und konstatiert, dass die Kryptomärkte inzwischen eine kritische Masse erreicht haben, obgleich ihre Verflechtungen mit dem traditionellen Finanzwesen (TradFi) noch begrenzt sind.

Das Papier hebt hervor, wie sich diese Verbindungen durch Bitcoin-ETFs, Stablecoins und die Tokenisierung von Realwelt-Vermögenswerten rapide ausweiten. Diese Entwicklungen schaffen neue Kanäle für potenzielle finanzielle Synergieeffekte zwischen Krypto- und konventionellen Märkten.

Besorgnisse hinsichtlich der Vermögensumverteilung

Der BIZ-Bericht enthält eine neue Sichtweise zum Anlegerverhalten in Marktstressphasen. Die Daten zeigen, dass Kleinanleger tendenziell ihr Krypto-Engagement während eines Abschwungs erhöhen, während vermögendere Investoren den Markt verlassen. Die Autoren kommen zu dem Schluss, dass dieses Muster als „Mechanismus zur Umverteilung von Vermögen von den weniger Vermögenden zu den Wohlhabenderen“ fungieren kann.

Diese Befürchtung eines Vermögenstransfers spiegelt frühere Äußerungen von Ulrich Bindseil von der EZB wider, der argumentierte, dass Bitcoin eine Vermögensumverteilung von späteren zu früheren Investoren bewirkt, wobei Letztere in der Regel über größere finanzielle Ressourcen verfügen.

Die BIZ identifiziert vier wesentliche Transmissionskanäle, über die Kryptowährungen potenziell die allgemeine Finanzstabilität beeinträchtigen könnten:

  • Traditionelle finanzielle Engagements in Krypto-Assets oder kryptobezogenen Produkten
  • Über die Märkte sich ausbreitende Vertrauenseffekte
  • Vermögenseffekte durch Preisbewegungen von Krypto-Assets
  • Die Verwendung von Kryptowährungen in Zahlungs- oder Abwicklungssystemen

Weiterhin geben die potenzielle Adaption von DeFi-Smart Contracts durch traditionelle Finanzinstitute (TradFi) sowie die mutmaßliche Nutzung von Kryptowährungen in Schwellenländern als Reaktion auf volatile Lokalwährungen Anlass zur Besorgnis. Ebenso relevant erscheint die Frage nach dem Schutz der Marktteilnehmer im dezentralen Finanzwesen (DeFi).

Zunehmende Interkonnektivität

Das Papier verweist auf zwei bedeutende Entwicklungen, welche die Krypto-TradFi-Verbindungen intensivieren. Die Genehmigung von Bitcoin-Spot-ETFs durch die US-amerikanische Börsenaufsichtsbehörde SEC im Januar 2024 hat das Krypto-Engagement für Mainstream-Investoren vereinfacht und gleichzeitig traditionelle Vermögensverwalter und Broker in diesen Sektor geführt.

Die zweite Entwicklung ist die Tokenisierung von Realwelt-Vermögenswerten. Die Autoren konstatieren, dass mit der Ausweitung von DeFi über kryptoeigene Assets hinaus auf tokenisierte Mainstream-Investitionen dezentrale Börsen potenziell „Teil des Mainstream-Finanzsystems“ werden könnten.

Diese Trends untermauern die Empfehlung der BIZ für einen regulatorischen Containment-Ansatz, um sicherzustellen, dass traditionelle Finanzinstitute Krypto-Risiken adäquat bewerten. Die aktuellen Basler Bankvorschriften illustrieren diese Strategie, indem sie erlaubnisfreie Blockchains als hochriskant einstufen und Banken von Tokenisierungsaktivitäten in diesen Netzwerken abraten.

Der Bericht legt nahe, dass ähnliche Regularien wie im traditionellen Finanzwesen Anwendung finden sollten, sobald sich DeFi im Mainstream etabliert. Dies beinhaltet Anforderungen an die Kundenidentifizierung, Offenlegungspflichten und berufliche Qualifikationen für Marktteilnehmer.

Abschließend werden Forschungsprioritäten für die Analyse der Finanzstabilität umrissen. Zu den Schlüsselbereichen zählen die Rolle dezentraler autonomer Organisationen (DAOs) in der Governance, die systemischen Risiken engerer DeFi-TradFi-Verbindungen durch die Tokenisierung von Real-World-Assets sowie die potenzielle Instabilität von Stablecoins.

Die Autoren erachten die Stabilität von Stablecoins als besonders kritisch, da diese eine zentrale Rolle in DeFi spielen und weitreichende wirtschaftliche Auswirkungen haben könnten, falls es zu Störungen des Zahlungssystems käme. Diese Einschätzung der BIZ ist im Vergleich zu früheren Berichten dringlicher und erkennt an, dass das einst isolierte Krypto-Ökosystem zunehmend über verschiedene Kanäle mit dem traditionellen Finanzwesen verbunden ist, was eine sorgfältige Überwachung und gezielte Regulierung rechtfertigen soll.